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　　平衡表顯示，PP要實現供需平衡，仍需進口貨源補充。內盤供應方面，近期PP供應存增長預期，同時年底仍有裝置投產，故期貨價格率先展開回調。但短期內PP尤其是標品的供需平衡相對偏緊。對此，在需求中性偏好的環境下，基差和內外盤價差仍然是衡量價格和供需是否存在偏離的重要指標。

　　一、PP供需平衡表分析

　　大周期來看，PP的進口依存度維持在10-20%之間。國外市場新增產能有限，導致外盤價格持續偏強。在人民幣貶值的背景下，PP國內價格或處於估值偏低的狀態。國內裝置中，油化工、煤化工等一體化裝置利潤偏好，MTO/MTP裝置利潤無法持續高利潤，和PDH裝置一起成為重要的邊際成本支撐。下游BOPP在局部時點利潤偏好。

　　表1：PP表需及行業利潤結構分佈

　　數據來源：紅桃3，wind，東興期貨研發中心

　　供應端，與2017年同期相比，2018年仍維持穩定增長，對外依存度略有上升。庫存數據顯示，下半年PP持續去庫存，去庫的動力一方面是下游需求的剛性補庫，一方面是內外盤價差持續倒掛情況下，供需平衡表的持續好轉。

　　圖1：PP貿易商庫存走勢圖

　　數據來源：紅桃3，東興期貨研發中心

　　圖2：PP港口庫存走勢圖

一般人聽到民間借款、上班族貸款、薪轉貸款、代書借款等名詞，常常都會和錢莊或高利貸牽扯在一起；但事實上，錢莊和民間代書貸款完全不同，其實民間代書借款，可以說比銀行還早，簡單來說，你把民間代書借款想成一般民間銀行或朋友借貸即可，民間代書其實審核方式和銀行相同，而借款族群主要針對已協商、信用有瑕疵、銀行信用剛恢復、負債比過高或急需要短期資金週轉，因為是沒有擔保品的，所以你的工作就是你的擔保品，額度及期數與利息，是依照客戶每月的收入及每月需負擔的生活支出來評定，和銀行一樣，民間代書借款主要是依照客戶公司規模、工作年資、工作職稱來評定，年資愈長、規模愈大，就表示穩定度高，相對風險就愈低，那相對期數就會較長、利息就會較低。 無綁約、隨時可以提前清償剩餘本金。

　　數據來源：紅桃3，東興期貨研發中心

　　目前國內PP裝置檢修比例維持中偏低水平，拉絲的生產比例在經歷了前段時間的下降后逐漸回升。隨著PP供應損失量的減少，同時年底仍有新裝置投產預期，後期供應存增長預期。目前期貨價格率先下行，部分預期已經price in。

　　圖3：PP表需及對外依存度走勢圖

　　數據來源：東興期貨研發中心

　　圖4：PP裝置檢修及拉絲生產比例走勢圖

一般人聽到民間借款、上班族貸款、薪轉貸款、代書借款等名詞，常常都會和錢莊或高利貸牽扯在一起；但事實上，錢莊和民間代書貸款完全不同，其實民間代書借款，可以說比銀行還早，簡單來說，你把民間代書借款想成一般民間銀行或朋友借貸即可，民間代書其實審核方式和銀行相同，而借款族群主要針對已協商、信用有瑕疵、銀行信用剛恢復、負債比過高或急需要短期資金週轉，因為是沒有擔保品的，所以你的工作就是你的擔保品，額度及期數與利息，是依照客戶每月的收入及每月需負擔的生活支出來評定，和銀行一樣，民間代書借款主要是依照客戶公司規模、工作年資、工作職稱來評定，年資愈長、規模愈大，就表示穩定度高，相對風險就愈低，那相對期數就會較長、利息就會較低。 無綁約、隨時可以提前清償剩餘本金。

　　數據來源：紅桃3，東興期貨研發中心

　　需求端，BOPP利潤低位回升后持續好轉，下游議價能力增強，為PP價格上行提供了空間。但值得注意的是，下游開工並未有效好轉。終端需求中，汽車、電器消費增速差於預期和前值。

　　圖3：PP表需及對外依存度走勢圖

　　數據來源：wind，東興期貨研發中心

　　圖4：PP裝置檢修及拉絲生產比例走勢圖

　　數據來源：卓創資訊，東興期貨研發中心

　　二、PP價差結構分析

　　產業利潤結構顯示，目前油化工一體化裝置利潤較好，PDH裝置利潤因丙烯單體價格下行利潤好轉。MTO/MTP裝置利潤維持在0軸附近波動，MTO/MTP裝置仍是重要的邊際供應變數，也是MA-PP價格傳導的重要路徑。

　　圖5：PDH裝置利潤走勢圖

　　數據來源：wind，東興期貨研發中心

　　圖6：MTO裝置利潤走勢圖

　　數據來源：wind，東興期貨研發中心

　　圖7：MTP裝置利潤走勢圖

　　數據來源：wind，東興期貨研發中心

　　圖8：油化工裝置利潤走勢圖

　　數據來源：wind，東興期貨研發中心

　　期現價差結構顯示，PP內盤主流現貨價格≥PP外盤現貨價格>PP1901報價。價差結構顯示，內盤油化工價格強於外盤，外盤價格與華東低端市場報價持平；同時基差再一次拉大。標品-注塑的價差跌至低位，顯示標品供需偏緊的格局得以持續。

　　圖9：粉粒料價差走勢圖

　　數據來源：wind，東興期貨研發中心

　　圖10：PP內外盤價差走勢圖

　　數據來源：wind，東興期貨研發中心

　　圖11：PP基差走勢圖

　　數據來源：wind，東興期貨研發中心

　　圖12：標品-非標價差走勢圖

　　數據來源：wind，東興期貨研發中心

　　三、結論

　　前期隨著外盤現貨價格的提升，PP內盤現貨及期貨價格持續抬升；同時PP供需平衡表略有好轉，庫存水平持續去化。此後，在內盤現貨價格高出外盤價格的過程中，內盤期貨及現貨價格過多高估，市場也存在外盤船貨補充市場供應的隱憂，繼而PP1901合約持續展開回調。目前，期貨01合約相對外盤報價和內盤報價都存在較大幅度的貼水，這為短期上行趨勢重新蓄力。基於此，可採用波段操作思路，以10000-10050為入場點，進行多頭波段操作，上方關注10800及11000壓力。同時需關注原料價格和供應激增的風險。

　　東興期貨1隊